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  来源:CITICS宏观研究 作者:诸建芳|刘博阳|吴宇晨

2020年6月6日   |   by admin

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  来源:CITICS宏观研究 作者:诸建芳|刘博阳|吴宇晨

原标题:【中信证券宏观】保持对基本面持续改善的乐观态度——2020年5月经济金融数据前瞻

  核心观点

  5月工业生产料已回升至去年同期水平,基建投资将继续回升,地产投资韧性延续。消费方面,持续看好汽车和地产后周期消费的复苏,预计5月社消增速将摆脱负增长状态。海外疫情带来的需求回落将逐步在出口数据上显现,预计进口持续负增长为-6%左右。CPI继续下行趋势,但PPI料将在5月份见底,后续将见回升趋势。预计5月信贷将呈现月末贷款加快投放的特征,整体延续宽信用的格局。

  正文

  ▌  工业:生产活动5月提速,已回升至去年同期水平。5月以来,以五大发电集团日均耗煤量衡量,整体工业生产活动已回到正常区间,而5月PMI也持续保持在荣枯线以上,生产活动趋于正常。短期工业生产虽面临出口承压的拖累,但内需的回升将抵消这一方面的压力,预计工业增加值5月将增长4.7%左右,而6月预计还将进一步小幅上行。

  ▌  固定资产投资:基建投资继续回升,地产投资韧性延续。根据我们对高频数据的观察,5月基建相关的复工复产进度进一步加快,当月挖掘机销量进一步提升,也印证了基建需求的提升。在此拉动下,我们预计5月基建投资的回升将延续。同时,地产5月整体销售处于景气区间,土地成交也相对处于较好水平,均一定程度带动地产投资的韧性延续。而制造业投资层面,我们认为5月的修复斜率仍将平缓,但PMI指标显示汽车行业出现一定程度的景气迹象,有助于整体增速的底部企稳。综合来看,我们预计5月单月的固定资产投资可能会在3%左右,带动累计投资增速落在-6.6%左右,环比改善4个百分点左右。

  ▌  消费:持续看好汽车和地产后周期消费的复苏。5月除北京、黑龙江等防疫重点地区外,大部分地区居民生产基本恢复正常。工作、社交场景的恢复有助于提振可选商品消费增长。此外,我们从3月开始强调关注汽车和地产后周期消费受到疫情影响的需求会后延释放,同时汽车消费政策、消费券以及商家加大折扣促销力度等均有助于以上商品短期消费需求的提振。中汽协统计的重点企业销量显示5月汽车行业销量同比增长11.7%;5月乘联会数据乘用车销量同比增速为0%,环比增速为12%。总体来看,我们持续看好汽车和地产后周期中家居建材家电等耐用消费品的消费回补,是整体消费中的结构性亮点,预计5月社消大概率能够摆脱负增长。

  ▌  进出口:海外疫情带来的需求回落将逐步在出口数据上显现。疫情对外贸的冲击先体现在供给端,后逐步传导到需求端。因此国内外疫情先后爆发导致贸易的供需端出现非对称变化。5月初开始,海外各国先后复工可能涉及到前期积压订单等又会进一步扰动外贸数据。但我们认为海外疫情带来的需求回落会从本月开始逐步在出口数据中得到体现。4月新出口订单较前值大幅回落12.9个百分点至33.5%,5月新出口订单持续大幅低于“荣枯线”。因此预计5月出口增速回落至-8%左右,进口持续负增长为-6%左右。

  ▌  物价:CPI继续下行,PPI将见底。CPI方面,高频数据显示主要食品价格仍在回落,作为刚需消费品,价格回落通常解释为供给的回升。5月猪价环比下降幅度较4月有所扩大,28种重点监测蔬菜价格环比也与生猪价格呈现相同走势,7种重点水果价格环比较上月小幅上升,但预计仍不妨碍整体食品价格同比持续回落,成为5月CPI下行的主要拖累。非食品方面,居民消费需求仍在疫情后的恢复过程中,预计整体波动幅度有限。例如医疗机构、服装价格环比仍低于季节性表现。总体而言,CPI同比预计为2.9%左右,基本确立年内下行通道的开启。PPI方面,我们观察到5月南华工业品价格指数均值环比正增长,而中国大宗商品价格指数均值环比与上月相同,为负增长。两者出现较大差别。我们认为其中的原因可能在于随着工业生产以及基建投资的发力,中下游工业品价格受到提振,例如螺纹钢、电解铝等价格环比均出现显著正增长。如果观察中国大宗商品价格指数的分项指数表现,只有能源类价格环比大幅为负,其余钢铁、矿产、有色等环比均为正。这可能说明国际油价传导至我国上游资源品价格存在时滞。PPI中石油及相关化工产业链对PPI的解释力度相对较强,因此我们预计5月PPI环比仍小幅为负,为-0.1%,即PPI同比为-3.4%,基本上可以确定PPI同比将在5月份见底,此后随着油价和国内工业需求的强劲,PPI将在负值逐步收窄。

  ▌  金融数据:预计M2增速为11.2%,新增人民币贷款1.25万亿,社融增速将在12.4%附近。人民币贷款方面,5月新增贷款呈现出月末贷款新增加快的特征,整体与地方专项债在5月下旬加快发行的节奏较为一致,预计5月整体增量规模将较去年同期继续保持同比多增,整体“宽信用”仍在逐步显现,但结构上可能略不及前月。社融方面,企业债券直接融资较前几个月的高景气有明显回落,但同时地方政府债券的5月净发行超1.3万亿,将明显支撑当月社融表现,同时我们预计非标融资仍将继续保持负增长。整体看,预计社融增速将在上月高增长的基础上进一步小幅上升至12.4%左右。货币供给层面,虽有财政存款扰动,但我们预期5月M2增速也将保持较好水平,保持在11.2%的水平附近。

  本文节选自中信证券研究部已于2020年6月5日发布的报告《2020年5月经济金融数据前瞻:保持对基本面持续改善的乐观态度》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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责任编辑:李铁民

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